暴涨34.6%！工业富联，难掩低毛利隐忧

A股暴涨，暴涨市场全面回暖。工业

市场集体回暖，富联株洲市某某交通设施销售部也带动了工业富联的难掩股价。统计显示，低毛最近5个交易日工业富联股价上涨了34.63%。利隐

截至9月30日收盘，暴涨工业富联股价报收25.19元/股，工业总市值为5005亿，富联短短一周时间，难掩工业富联的低毛市值便增长超过了1000亿。不过，利隐虽然股价大幅反弹，暴涨但工业富联的工业基本面却并有股价展现得那么乐观。

据财报显示，富联上半年工业富联的株洲市某某交通设施销售部营收和净利润增速分别为28.69%和22.04%，其中二季度的营收和净利润增速分别为46.69%和12.93%。对比一季度，工业富联的营收增速虽然有所提升，但净利润增速明显放缓。

过去两年，在AI浪潮的助推下，工业富联股价持续上涨，而这样的业绩增速显然不符合资本的预期，在披露了财报后，工业富联股价一度重挫超20%。如今，在市场回暖的驱动下，工业富联的股价虽然出现了大幅反弹，但最终还是要回到业绩的考量上来。

AI浪潮“受益者”

此前，OpenAI的横空出世，让AI概念股迎来了“集体狂欢”。

作为概念股之一的工业富联，在过去两年里也收获了相当亮眼的股价表现，根据统计显示，从2022年10月31日的最低6.67元/股到2024年7月11日的最高28.89元/股，不到两年时间，工业富联的股价已经翻了超过4倍，市值则从最低的1327亿一路暴涨至最高的5749亿。

作为全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，工业富联之所以受到资金的青睐，主要还是因为旗下的云计算业务。

细分来看，工业富联的主营业务分为三大类：通信及移动网络设备、云计算以及工业互联网。其中，通信及移动网络设备在2023年的营收为2789.76亿，占收入的比例为58.57%；云计算的营收为1943亿，占收入的比例为40.79%；工业互联网的营收为16.46亿，占收入的比例为0.35%。

对比来看，虽然通信及移动网络设备在2023年的营收更高，但工业富联的高估值却是云计算业务带来的。

据媒体介绍，工业富联的云服务设备业务主要从事服务器等产品的代工服务。在AI行业持续爆发的背景下，服务器作为算力基础设施的底座，是在近两年景气度持续上行的行业之一；而工业富联作为海外云服务商微软亚马逊等企业服务器的ODM厂商之一，将是本轮AI行业大爆发的受益者。

今年上半年，工业富联业绩增长的主要动力也来自云计算业务。据财报显示，2024年上半年，工业富联的云服务设备收入同比增长60%，其中来自云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%；其中。二季度单季云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%。可见，云计算业务正在兑现预期。

在云计算业务的助推下，上半年工业富联的营收和净利润增速分别为28.69%和22.04%，其中二季度的营收和净利润增速分别为46.69%和12.93%。对比过去几个季度来看，工业富联的营收增速明显提高，但是净利润增速却在下降。侧面来说，工业富联的赚钱能力也在下降，至于为什么会出现这种现象，其实和工业富联的模式有关。

难逃“代工厂”困境

虽然上半年业绩维持双位数增长，但工业富联的利润率数据有所下滑。

具体而言，上半年工业富联的毛利率和净利率分别为6.73%和3.28%，而去年同期的毛利率和净利率分别为7.17%和3.46%。

此外，一、二季度，工业富联的毛利率分别为7.64%和6%，净利率分别为3.53%和3.08%，可以看到二季度的毛利率和净利率，相较于一季度都有所下滑。

其实，从利润率数据来看，工业富联虽然声称自己是一家全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，但本质上却仍是代工厂。

也正是因为代工厂的“本质”，才会导致上半年出现营收大幅增长，但净利润增长逐步放慢的情况。

为什么这样说？因为代工厂想要抢到订单，一般就是拼价格——在没有形成技术壁垒的情况下，唯有靠价格取胜。

据媒体报道，目前英伟达产业链上服务器代工的企业主要有工业富联、广达、戴尔以及超微电脑等几家公司。上半年，随着AI服务器供应紧张的情况逐渐得到缓解，这几家公司也开始通过“拼价格”来抢占市场，直接体现在财报上，就是利润率数据明显下降、净利润增速逐步放缓。除了工业富联出现了这种情况之外，像在美股上市的超微电脑也出现了这种现象——今年二季度，超微电脑毛利率11.3%，同比下降了5.8个百分点。

当然，目前AI服务器的需求还在，只是没有之前那么紧缺，更让人担忧的是——如果未来AI服务器供过于求，那么工业富联的处境就会更加艰难。

而这一种担忧并非凭空想象。据媒体报道，根据目前发展的趋势来看，训练服务器的增长将会开始逐渐放缓，推理服务器将会走向台前。

训练服务器和推理服务器有何区别？训练服务器主要用于大模型的训练，而推理服务器主要在于大模型训练之后的推理侧，相对于训练服务器，推理服务器的平均销售价格要更低，并且对于GPU芯片的要求也会不高，这也意味着市场的规模可能不会像这两年增长得如此之快。

综合以上分析来看，虽然最近在市场大幅回暖的驱动下，工业富联的股价在5天内大涨超过34%。但在股价上涨背后，其基本面才是需要关注的重点。

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